创赢盘交易中泰证券：维持明源云“增持”评级 25年上半年度实现正向盈利

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　　中泰证券发布研报称，维持明源云（00909）“增持”评级，预测公司2025-2027年营收分别为13.18/12.71/12.66亿元，归母净利润分别为0.18/0.30/0.44亿元。25H1公司实现营业收入6.06亿元，同比下降15.9%；实现归母净利润1375万元，经调整净利润3312万元，均同比扭亏；实现经营活动产生的净现金流出约为0.43亿元，同比净流出减少74.0%。25H1公司在营收端仍然持续受到下游行业低迷的影响，营收持续下行，不过公司在成本费用端加大管控力度、优化提升组织运营效率，半年度即实现正向盈利。

　　中泰证券主要观点如下：

　　营收持续承压，AI赋能提升云客客单价

　　25H1公司营收同比下降15.9%，受下游地产建筑行业持续低迷影响，公司营收端持续承压。产品业务端，25H1客户关系管理产品线实现收入3.83亿元，同比下降13.1%，其中主要产品云客25H1实现营收3.77亿元，同比下降5.1%，降幅小于公司整体营收与客户关系管理产品线营收的下降幅度，体现出一定的韧性。公司加大在云客AI相关的投入与产品推广，25H1云客AI产品终端签约金额约3200万元，超过2024年全年签约金额。受AI产品推广加速促进，25H1云客单售楼处半年度客单价为3.77万元/个，较去年同期提升2.4%，这一提升主要系客户增加对云客AI产品的采购。

　　精益运营持续推进，降本增效推动利润端转正

　　25H1公司持续朝着精益运营的方向落实降本提效，特别加大对智能化工具的运用，提升组织效益。在客服、研发方面，公司持续加大对AI工具的使用。在营销方面，公司根据市场变化主动调整渠道签约比例，整体佣金支出有所下降。25H1，公司销售/管理/研发费用分别为3.17/0.61/2.05亿元，分别同比下降22.2%/56.5%/19.4%。组织运营效率的提升和费用的进一步有效控制，推动公司在25H1实现了利润端的正向盈利，25H1公司实现归母净利润1375万元，经调整净利润3312万元，均同比扭亏为盈。

　　业务展望：业务聚焦与资源配置优化，AI+海外加力突破

　　展望25H2，公司将在以下几个方面进行重点工作布局与突破。1）国内市场战略聚焦，持续提升盈利能力。25H2公司在国内市场将聚焦核心产品及重点客户，确保以利润作为价值导向。公司将继续严控项目签约标准，并降低对住宅开发商客户的依赖。产品端，公司新产品研发将聚焦高利润、高潜力赛道，加大对AI产品投入，现有核心产品则深挖存量客户价值，实现核心产品全价值链盈利。2）海外市场加大投入，加快全球市场布局。25H2公司将积极进入中东和欧洲市场，引进关键人才，在重要区域建立本地化团队，并通过投资及并购等方式加速国际化进程。产品端，公司将不断迭代已有产品，并加速其推广与市场拓展。3）加快AI+SaaS产品创新，打开业务增长空间。公司将坚持AI+SaaS的产品战略，加速AI技术与不动产业务场景的深度耦合，同时优先“AI+营销”产品研发与推广。商业层面，在订阅式基础上，探索以使用量为主的商业模式。4）优化资源人才配置，实现经营能效升级。公司将继续落实内部资源和人才配置，进一步优化绩效机制，控制人员规模，同时公司所有研发、交付、职能线工作全面应用AI工具，从而持续提高人效，降低成本。

　　风险提示：地产行业发展不及预期下，房企经营持续承压导致IT预算金额不及预期；云服务产品推广不及预期；AI相关技术突破进展不及预期；研发人才竞争压力加剧、产品研发不及预期的风险等。